Vingroupエコシステム内の企業の業界と収益の分析

2026年3月12日

B&Company

2008年に設立され、ベトナムにおける日系初の本格的な市場調査サービス企業として、業界レポート、業界インタビュー、消費者調査、ビジネスマッチングなど幅広いサービスを提供してきました。

本コラム「ベトナムブリーフィング」では、B&Companyの若手調査員が、ベトナムの産業トレンド、消費者動向、社会の動きなどのトピックについてタイムリーに発信していきます。

本記事は英語で作成されており、他言語版は自動翻訳を利用しています。正確な内容につきましては、英語版記事をご参照ください。弊社はできる限り正確な情報の提供に努めておりますが、本記事のご利用は利用者ご自身の判断と責任のもとでお願いいたします。また、本記事に記載されている考察や将来展望等は、各研究者の個人的な見解に基づくものです。

ビングループはベトナム最大級の民間コングロマリットの一つであり、不動産、製造業、工業、サービス業、社会福祉セクターにまたがる多様なエコシステムモデルに基づいて発展してきました。収益構成において、主要な成長ドライバーは不動産と製造業に加え、観光・ホスピタリティ、ヘルスケア、教育といったサービス分野です。本稿では、これらの業界を分析し、ビンホームズ、ビンファスト、ビンパール、ビンメック、ビンスクール、ビンユニといったエコシステム内の代表的な企業の業績概要を示します。

ヴィングループについて

ヴィングループの起源は、1993年にウクライナで設立されたテクノコムに遡ります。2000年代初頭、ヴィンコムとヴィンパールという2つの基盤ブランドを擁し、ベトナムへの進出を開始しました。2012年1月、ヴィンパールはヴィンコムと合併し、ヴィングループ株式会社を設立しました。これは、リソースの統合と多様なエコシステムの構築における大きな節目となりました。[1]VICの株式は2007年からホーチミン証券取引所（HOSE）に上場されており、公開グループモデルの下で規模の拡大とガバナンスの標準化のためのプラットフォームを提供しています。[2].

ヴィングループは、その発展の過程で、不動産、観光・ホスピタリティから社会サービス、ハイテク産業、テクノロジーへと徐々に事業を拡大してきました。社会サービス分野では、2012年にヴィンメックを設立しました。[3] 国際基準の医療システムに投資し、2013年には非営利教育モデルとしてVinschoolを設立した。VinUniversity[4] その後、2019年12月17日の首相決定により、エリート大学となることを目標に設立が承認されました。業界では、VinFast[5] 2017年に設立され、すぐにグループの産業・テクノロジー戦略の柱となりました。現在、Vingroupは、産業・テクノロジー、不動産・サービス、そして社会貢献活動といった複数の柱を中心に事業を展開しています。

業績面では、2025年は急激な伸びを記録し、通年の連結純収益は2024年と比較して76%増加し、332,770億ドンに達した。税引後利益は、主に不動産、工業製造活動の拡大、金融業務からの収益によって11,146億ドンに達した。[6].

Total revenue and profit before tax of Vingroup, 2019-2025

単位：10億VND

出典：MOIT Vnexpress.net

ビングループの売上高は2025年に大幅に増加しましたが、その成長の大部分が依然として大きなコスト圧力にさらされている事業、特にビンファストによるものであったため、利益率は依然として低いままでした。不動産事業は引き続き堅調な収益を生み出していましたが、ビンファストは依然として積極的な事業拡大段階にあり、高い生産、販売、保証、市場開拓コストを吸収する必要がありました。その結果、高利益率セグメントからの利益貢献は、他の事業の損失によって薄れてしまいました。特に、ビンファストは2025年第3四半期に24兆ドンの純損失を計上しました。これは前年同期比で約811兆ドン3千万ドンの増加に相当し、ビングループの連結収益性を大きく圧迫しました。[7].

ヴィンホームズ

ヴィンホームズは、ヴィングループ・エコシステム傘下の不動産開発会社であり、大規模なタウンシップ開発と多様な住宅製品ポートフォリオに注力しています。同社は、エンドツーエンドの施工能力、プロジェクト管理、そしてスケジュール通りの引き渡しを、中核的な競争優位性として重視しています。2025年には、プロジェクトパイプラインの拡大を加速し、主要市場で新たな開発プロジェクトを開始し、その後の売上高と収益の成長の基盤を築きました。

Total revenue and profit after tax of Vinhomes, Q1/2025-Q4/2025

単位：10億VND

出典: B&Companyの総合ヴィンホームズ

2025年、ビンホームズの累計純収益は四半期を通して着実に増加し、収益と利益の大部分は第4四半期に計上されました。これは、同社の引き渡しベースの収益認識と、プロジェクトの納品が年後半に集中していることを反映しています。納品要因以外にも、ビンホームズは売上高が堅調に推移し、通期の契約売上高は205兆2,520億ドン、未認識の契約売上高は186兆4,260億ドンに達し、今後の収益基盤の盤石さを確保したと報告しています。

プロジェクトポートフォリオの拡大戦略により、販売の勢いはさらに強化されました。2025年には、ビンホームズは、ビンホームズ・ワンダーシティ（ハノイ市ダンフォン）、ビンホームズ・グリーンシティ（タイニン省ハウギア）、ビンホームズ・ゴールデンシティ（ハイフォン市ドゥオンキン）、ビンホームズ・グリーンパラダイス（ホーチミン市カンザー）、ハッピーホーム・トランキャット（ハイフォン市ナムトランキャット）の5つの新規プロジェクトを開始しました。ビンホームズが2025年に開始した新規プロジェクトの中で、グリーンパラダイスが契約販売に最も大きく貢献し、次いでワンダーシティが続き、ゴールデンシティの貢献は小規模でした。一方、グリーンシティとハッピーホーム・トランキャットは、2025年度の販売構成比では個別に開示されていませんでした。また、ハッピーホーム・トランキャットは2026年1月に購入申込の受付を開始したばかりであるため、2025年の契約販売への貢献はごくわずかだったと考えられます。[8].

いくつかのプロジェクトは初期段階から好調な滑り出しを見せ、建設の進捗が加速しました。さらに、同社の開示情報によると、2025年12月19日には、ビンホームズは、カムラン湾沿岸都市開発のビンホームズ・グローバルゲート・ハロン、フォーヒエン（フンイエン）の社会住宅プロジェクト、ソントリ区（ハティン）の新都市エリアなど、一連の主要プロジェクトの建設も開始しました。これにより、中長期的なパイプラインが拡大し、次の段階における持続的な成長の余地が高まりました。ハッピーホーム・トランカットとフォーヒエンの社会住宅プロジェクトは、ビンホームズが手頃な価格の住宅分野で新たな成長の柱を積極的に構築していることを示しています。しかし、2026年には、このセグメントは、同社の収益構成において、大規模な統合型タウンシップに取って代わるというよりも、補完的な役割を果たす可能性が高いでしょう。ビンホームズの主な成長原動力は、2025年末までの大規模な受注残と、グリーンパラダイス、オーシャンパーク2-3、ゴールデンシティ、グリーンシティなどの主要プロジェクトから生まれると予想されている一方、社会住宅は、同社のエンドユーザー購入者の基盤を拡大し、中期的な成長の持続可能性を高めるのに役立つだろう。[9].

ヴィンファスト

VinFastはVingroupのメンバー企業であり、電気自動車と関連ソリューションを中核としたグリーンモビリティエコシステムの構築に注力しています。同社は顧客中心主義を掲げ、純粋なEVメーカーとして、電気自動車を誰もが利用できるようにすることを使命とし、複数の市場でプレゼンスを拡大しています。

Total revenue of Vinfast, Q1/2024-Q3/2025

単位：10億VND

出典: B&Companyの総合ヴィンファスト

VinFastが開示したデータによると、売上高は2024年に大幅に増加し、販売と納車台数の大幅な拡大を反映している。2025年に入ると、売上高は年初は鈍化したが、徐々に改善し、第3四半期にはより力強く増加した。VinFastによると、その主な原動力はベトナム市場での納車台数の増加と新規市場からの寄与の増加だった。ベトナムでは、その勢いの一部はVingroupのエコシステム効果も反映している可能性が高い。Vinhomesは引き続き、VinFast車両の所有と利用を容易にする電気バス路線とEV充電インフラを備えた大都市圏を開発している。しかし、海外では、成長は不動産にリンクしたエコシステムよりも、ディーラーネットワークの拡大、融資とアフターセールスのパートナーシップ、充電アクセスの改善など、基本的な市場構築によって牽引されているようで、これはインドネシア、フィリピン、インドで最も顕著だった。

ベトナム以外では、ビンファストの海外展開は東南アジアで最も顕著で、インドネシアではディーラーネットワークを33拠点に拡大し、同国の電気自動車市場の約5%を獲得し、今年度の卸売量で電気自動車ブランド上位5位以内にランクインしました。また、フィリピンではショールームを9か所に拡大しました。その他の市場では、ビンファストは主に市場構築段階にあり、米国でのブランド認知度を高めるためにカリフォルニアに最初のディーラーを開設し、バスワールドヨーロッパ2025でEB 8およびEB 12電気バスを発表して欧州の商用電気自動車セグメントに参入し、UAE、サウジアラビア、クウェート、カタール、バーレーン、オマーンの6カ国をカバーするロードサイドアシスタンスパートナーシップを通じて中東でのアフターセールス機能を強化しました。[10].

しかしながら、同社は四半期を通して純損失を計上し続けており、これはヴィンファストが依然として投資主導の成長段階にあり、粗利益率がマイナスであること、そして製造コスト、保証引当金、会計基準に基づく収益認識の影響を受けていることを示唆しています。ヴィンファストはこれまでに2025年第3四半期までの公式数値を発表しており、2025年第4四半期および2025年通期の業績は予定通り2026年3月16日に発表される予定です。

ヴィンパール

ヴィンパールは、ヴィングループの観光、ホスピタリティ、エンターテインメントブランドであり、主にホテル・リゾート、アミューズメント・レクリエーション、ゴルフ、イベント運営事業を展開しています。同社は、宿泊施設、エンターテインメント、体験型サービスを単一のエコシステム内に統合する統合型デスティネーションモデルを追求しています。ベトナムの多くの主要観光地に拠点を持つヴィンパールは、ヴィングループの事業ポートフォリオ全体における主要な観光事業の柱として位置付けられています。

Total revenue of Vinpearl, Q1/2024-Q4/2025

単位：10億VND

出典: B&Companyの総合ヴィンパール

2024年第1四半期から2025年第4四半期までの四半期ごとの収益を見ると、ヴィンパールの業績はリゾート観光業界に特有の季節性を明確に反映しています。収益は2024年第1四半期から急激に増加し、2024年第2四半期から第3四半期にかけて高水準を維持しましたが、市場が夏のピークシーズンを過ぎ、さらに一部の沿岸部の観光地における気象条件の影響を受けたため、2024年第4四半期には大幅に減少しました。

2025年に入り、売上高は最初の3四半期は比較的安定していましたが、2025年第4四半期には6兆5,260億ベトナムドンへと急増しました。この年末の増加は、年末年始および旧正月休暇期間中の旅行需要のピークやイベント関連活動の活発化によるものであるだけでなく、期間ごとの収益構成の違いを反映している可能性もあります。2025年第4四半期には、旅行先不動産譲渡などの進捗状況に基づく収益認識項目の大幅な貢献に加え、ピークシーズンにおける販売促進と運航能力の最適化に向けた取り組みも含まれていたと考えられます。

この急激な増加は、ヴィンパールが中核のホスピタリティ事業からヴィンホームズのようなリゾート不動産モデルへと転換していることを示す明確な兆候というよりは、資産譲渡やプロジェクトの引き継ぎによる一時的な収益増加であるように思われます。同社は2025年第4四半期に不動産譲渡による大きな貢献を記録しましたが、通期の不動産収益は2024年と比較して依然として減少しました。一方、ホテルおよびエンターテインメント部門の収益は第4四半期に前年同期比で34%増加しました。また、IPO前の分析では、ヴィンパールの最近の利益成長は、資産関連取引と再編活動に部分的に支えられていることが示唆されており、これが完全に継続的な成長の原動力となるわけではない可能性があります。

ヘルスケアと教育分野の非営利子会社：Vinmec、Vinschool、VinUni

Vingroupのエコシステムにおいて、ヘルスケアと教育クラスターは非営利ベースで位置付けられ、グループの中核事業分野と並んでコミュニティ志向の柱として機能しています。Vingroupの連結財務諸表では、これらの事業体は依然として完全に連結されており、収益、費用、損益はグループ全体の財務実績の一部となっています。ただし、「非営利」とは、収益の使途を指します。Vingroupによると、VinmecとVinschoolが生み出した利益は、他の事業セグメントへの分配や他の投資ではなく、それぞれのシステムに再投資されます。

Vinmecは、Vingroupのヘルスケアシステムであり、国際基準に準拠した臨床的卓越性と患者体験を重視した非営利モデルに基づいて開発されています。診察と治療に加え、研究、研修、医療技術の応用にも力を入れており、治療能力の向上とベトナムの現代医療の発展に貢献しています。

Vinschoolは、VingroupのK-12教育システムであり、非営利目的の運営と長期的な教育の質の向上に重点を置いています。カリキュラムは、ベトナムの教育基盤と、実践的なスキル、外国語、体験学習といった現代的な要素を融合させ、生徒の総合的な発達を促進することを目指しています。

VinUniは、Vingroupによって設立された非営利の私立大学であり、教育、研究、イノベーションを中心とするエリート大学モデルを追求しています。主要分野の発展を最優先し、プログラムを国際基準に準拠させ、学術エコシステムを強化することで、ベトナムにおける質の高い人材の育成に貢献しています。

Revenue from healthcare and education activities of Vingroup, Q1/2024 – Q4/2025

単位：10億VND

出典: B&Companyの総合ヴィングループ

ヴィングループのヘルスケアおよび教育分野の収益は、四半期ごとの変動は顕著ではあるものの、概ね長期的には増加傾向にあります。ヘルスケア分野の収益は、安定した需要と事業規模の拡大を反映し、比較的安定した増加を示しています。一方、教育分野の収益は、学年度サイクルや収益認識のタイミングに左右されることが多く、四半期ごとの変動がより顕著となるため、変動が大きくなります。

重要な点として、Vinmec、Vinschool、VinUni などの企業は非営利事業体であるため、上場企業のように個別の財務諸表を公開することは通常ありません。そのため、グラフに示されている数値は、Vingroup の連結財務諸表に統合されたヘルスケアおよび教育セグメントの売上高であり、このグループの事業規模を最もよく表す指標となっています。全体として、教育セグメントの売上高は様々な時点でヘルスケアセグメントの売上高を上回る傾向があり、両セグメントとも年末に向けてより力強く増加する傾向にあります。これは、教育サイクルの季節性とサービス需要のピーク期と一致しています。

成熟経済への試金石

全体として、Vingroupのエコシステムは、不動産が引き続き収益規模を牽引し、産業とサービスが長期的な成長の推進力となる、多角的な成長構造を反映しています。2025年には、Vinhomesが住宅プロジェクトの引き渡しの進捗に牽引され、堅調な収益と利益を生み出したことで際立っていました。一方、VinFastは車両納入の増加に伴い収益が増加しましたが、効率性向上のための積極的な投資段階にありました。Vinpearlは、リゾート観光セグメントの顕著な季節性を浮き彫りにしており、年末のピーク旅行需要とホリデー関連イベントに支えられています。一方、非営利のヘルスケア・教育クラスターは、Vingroupのコミュニティ価値を強化し、エコシステム全体の多様性を高めています。