ベトナムのグリーンボンド市場は急速に成長しており、大企業や銀行が中心となっている。一方、中小企業は商業銀行からのグリーンローンを通じて資金を調達している。中小企業は、規制の不確実性、複雑な融資手続き、専門知識の不足など、継続的な障壁に直面している。これらの障害は、持続可能な金融エコシステムへの中小企業の参加を制限している。海外投資家、特に開発金融機関（DFI）にとっては、中小企業の能力構築に向けた資金と技術支援を組み合わせたパッケージ投資に機会がある。これにより、グリーンファンドの効果的な供給を可能にし、ベトナムの包摂的なグリーン移行を支援できる。.

市場概況

グリーンボンドは、環境の持続可能性、気候変動の緩和または適応に貢献する「グリーン」プロジェクトの資金調達または借り換えに、その調達資金を使用する債務性金融商品である。これらの債券は、通常の債券と同様の構造的特徴（固定金利、予定された返済など）を持つ一方、透明性と説明責任が追加されている。発行体には、適格なグリーンプロジェクトへの資金配分を明確にし、その使用状況を報告することが期待され、影響を検証するために外部評価機関を起用することも多い[1].

2016年、ベトナムはホーチミン市およびバリア・ブンタウ省で初のグリーンボンド発行を試行した。2018年までにグリーンボンドはベトナム市場に正式に参入したが、発行規模は依然として小さく、発行体の大半は地方政府であった。2019年以降、Vinhomes（Vingroup）やVietnam Electricity（EVN）などの企業が発行を開始した。2022年には、EVN FinanceがICMAグリーンボンド原則に基づいてグリーンボンドを組成したベトナム初の発行体となった[2]. 2025年、VPBankは初のベトナム・グリーンボンド（3億米ドル）を国際市場向けに発行する[3].

ベトナムのグリーンボンド市場は近年大きく成長しており、発行総額は2016～2020年のわずか2億8,400万米ドルから、2024年6月には約14億米ドルまで増加した[4]. この急速な拡大にもかかわらず、ベトナムのグリーン移行に必要な資金を考慮すると、市場規模は依然として比較的小さい。ベトナムのエネルギーセクターのグリーン移行には、3,680億米ドルが必要と推定されている[5]. このギャップは、ベトナムの気候目標と持続可能な経済成長を支援するため、グリーン資本を動員し、グリーンファイナンスの仕組みをさらに発展させる必要性を示している。.

2024年および2025年の主なグリーンボンド発行

2024～2025年の最近のグリーンボンド発行は、主要金融機関（BIDV、Vietcombank、VPBank）と水処理関連の大企業（IDI Group、Biwase Long An、Hoa Binh – Xuan Mai Clean Water）が主導しており、資本基盤の強固な大規模事業体が市場に参加する傾向を示している。すべての債券は、国際資本市場協会（ICMA）のグリーンボンド原則に準拠している。.

*VPBankは米ドル建てで、米ドル百万単位のグリーンボンドを国際市場向けに発行する

出典：B&Company

中小企業（SME）は、依然として直接発行体のリストに含まれていない。グリーンファイナンスの連鎖における中小企業の役割は、むしろ間接的であり、主に銀行融資を通じてグリーンボンド資本にアクセスしている。これは、商業銀行が発行したグリーンボンドによる資金が、環境面で整合性のあるプロジェクトに配分されるためである。しかし、多くの中小企業はグリーンローンへのアクセスにおいて大きな課題に直面している。こうした困難は、複雑な融資手続き、高いコンプライアンスおよび検証コスト、プロジェクトがグリーン基準を満たしていることを証明する厳格な要件に起因している。さらに、中小企業は、こうした手続きを円滑に進めるための十分な能力やリソースを欠いていることが多い。その結果、多くの小規模企業は、グリーンボンドで資金調達された信用供給チャネルの恩恵を十分に受けることが難しく、ベトナムで成長するグリーンファイナンス・エコシステムへの参加が制限されている。このことは、中小企業のグリーン信用へのアクセスを向上させ、より包摂的で持続可能な発展を可能にする、対象を絞った支援メカニズムの必要性を示している。.

ベトナムの中小企業がグリーンボンド資本にアクセスする際の困難

中小企業はベトナム企業の大半を占めている。中小企業は、長期的な持続可能性目標に貢献する持続可能な慣行を全国的に適用するための主要な担い手である。しかし、グリーンローンへのアクセスに際しては、複数の障壁に直面している。.

規制上の課題

中小企業がグリーンローンを利用する際の最初の大きな障壁は、進展中の法的枠組み、特にグリーンタクソノミーにある。最近まで、各業界について詳細かつ全国的に認められたグリーン分類が存在せず、銀行の間に不確実性が生じていた。この明確性の欠如により、銀行は「グリーンウォッシング」（グリーンと偽って表示されたプロジェクトに融資してしまうリスク）への懸念から、中小企業への融資に消極的だった[6]).

2025年7月、Decision 21/2025/QĐ-TTgの公布により、ベトナムは初の法的拘束力を持つグリーンタクソノミーを正式に制定した。このタクソノミーは環境基準を定め、グリーンファイナンスの対象となる7分野45種類のプロジェクトを分類している[7]. この決定は明確な環境基準と検証手続きを定め、銀行が確信を持ってグリーンクレジットを供与するための、より確固たる基盤を提供している。新たに公表されたものであるため、現行のタクソノミーが対象とする分野は実際に存在する分野より少なく、進化するグリーン技術や市場環境との整合性を高めるため、継続的な更新が必要となる[8].

複雑でコストのかかる手続き

第二に、融資手続き自体が複数の課題をもたらす。中小企業は、融資の担保として利用できる土地などの従来型資産が不足していることが多く、有形担保の欠如に悩まされている[9]. さらに、屋上太陽光パネルなどの「グリーン資産」の評価は、従来型資産と比べて複雑で標準化も進んでいない。この複雑さが銀行によるリスク評価と融資判断を難しくしている。加えて、中小企業はグリーンローンの要件を満たすため、コンプライアンス、モニタリング、第三者検証に関する高額な費用を負担している[10]. こうした追加的な財務・管理上の負担は、政府のインセンティブが提供しようとする経済的メリットを相殺し、中小企業にとってグリーンローンを利用しにくく、魅力の低いものにしている。.

中小企業には関連する専門知識と支援が不足している

中小企業は一般に、グリーンファイナンスの複雑さに対応するための専門知識と支援が不足している。ESG基準への理解不足、サステナビリティ基準への対応の限界、熟練人材の不足といった中小企業に共通する制約が、グリーンローンの交渉を成功させる能力を妨げている。中小企業の間では、グリーンクレジットに対する認知度も低い。アドバイザリーサービスや研修へのアクセスが限られていることが、こうした困難をさらに悪化させ、中小企業は専門チームを有する大企業と比べて不利な立場に置かれている[11]. この状況において、国際金融機関や開発銀行の関与は、専門知識を提供し、持続可能な開発へのコミットメントを示すことで、重要な役割を果たす。.

外国投資家にとっての事業上の意味合い

ベトナムの発展初期にあるグリーンボンド市場と進化する規制枠組みを背景に、外国投資家は有望な機会と重大な課題の双方に直面している。市場は大きな成長可能性を示しており、特にグリーンファイナンスが政府によって定められた国家的な戦略的優先事項となっていることが追い風となっている[12]. この発展により透明性と投資家の信頼が高まり、サステナブル投資にとって有望な市場となっている。一方、外国投資家は、市場の不完全性や規制の一貫性の欠如に備える必要がある。特に中小企業は、現時点でグリーンローン基準を満たす能力が限られており、高コストと手続きの複雑さにも直面している。.

外国投資家が現段階でベトナムのグリーンボンド市場に参入するには、短期的な財務リターンを超えた長期的な視点が必要となる。ベトナムの金融機関や銀行が発行する債券を単独で購入するのではなく、開発金融機関（DFI）などの組織は、技術支援（TA）プログラムを含むパッケージ型投資を優先すべきである。こうしたTAの取り組みは、中小企業向けの研修パッケージに資金を提供し、銀行が中小企業にグリーン資本を効果的に供給できるようにするとともに、中小企業の能力不足によって融資資金の供給に苦慮する事態を回避することができる。.

外国企業、特にDFIは、資本コミットメントと併せて能力構築プログラムを支援することで、金融包摂を促進し、ベトナムの中小企業を直接的に支援できる。例えば、British International InvestmentによるVPBankへの$50 millionのコミットメントは、中小企業の融資準備態勢を高めるアドバイザリーサービスを通じて、ベトナムのグリーンエネルギー移行を支援している[13]. 同様に、アジア開発銀行とベトナム国家銀行は、中小企業にESGコンプライアンスとグリーンプロジェクトの準備に関する研修を行い、銀行がグリーンボンドの調達資金を効果的に振り向けられるようにすることで、金融包摂を促進する技術支援プロジェクトを主導した[14]. このアプローチにより、中小企業の知識不足に対応し、グリーンウォッシングのリスクを軽減するとともに、より幅広い市場参加を促進し、包摂的で持続可能な発展を実現できる.

* この記事からの情報を引用する場合は、著作権を尊重するために、元の記事へのリンクと共に出典を引用してください。.

[1] Climate Bonds Initiative, How to Issue Green Bonds, Social Bonds and Sustainability Bonds (https://asianbondsonline.adb.org/green-bonds/pdf/How%20to%20Issue%20Guide%20Vietnamese%20FINAL%20PRINT.pdf)

[2] Environment Magazine、『ベトナムにおけるグリーンボンドの発行――現状と提言』 (https://tapchimoitruong.vn/chuyen-muc-3/phat-hanh-trai-phieu-xanh-tai-viet-nam-thuc-trang-va-khuyen-nghi-31767)

[3] VPBank、『VPBank、国際サステナビリティボンド3億米ドルの発行に成功し先駆者に』 (https://www.vpbank.com.vn/tin-tuc/thong-cao-bao-chi/2025/vpbank-tien-phong-phat-hanh-thanh-cong-300-trieu-usd-trai-phieu-ben-vung-quoc-te)

[4] 財務省、『ベトナムのグリーンファイナンス市場の現状』 (https://mof.gov.vn/vien-chien-luoc/nghien-cuu-va-trao-doi-1/mofucm332024)

[5] British International Investment, British International Investment commits $50m to VPBank, supporting Vietnam’s green energy transition (https://www.bii.co.uk/en/news-insight/news/british-international-investment-commits-50m-to-vpbank-supporting-vietnams-green-energy-transition/)

[6] 2025年気候・ファイナンス・サステナビリティ国際シンポジウム、『ベトナムの気候債務商品：グリーンファイナンスの状況と、気候レジリエンスに向けたイノベーションの評価』 (https://iscfs2025.sciencesconf.org/641923/document)

[7] 決定第21/2025/QĐ-TTg号 (https://thuvienphapluat.vn/van-ban/Tien-te-Ngan-hang/Quyet-dinh-21-2025-QD-TTg-xac-nhan-du-an-dau-tu-thuoc-danh-muc-phan-loai-xanh-650735.aspx)

[8] The Saigon Times、『グリーンタクソノミーが発行、次は何か』 (https://thesaigontimes.vn/phan-loai-xanh-da-co-tiep-theo-la-gi/)

[9] Vietnam News、『中小企業開発基金、改革が必要』 (https://vietnamnews.vn/economy/1730058/sme-development-fund-in-need-of-reforms.html)

[10] VTG Securities、『グリーンクレジットへの道のりで企業が直面する障壁』 (https://vtgs.vn/nhung-rao-can-cua-doanh-nghiep-tren-hanh-trinh-toi-voi-tin-dung-xanh/)

[11] 2025年気候・ファイナンス・サステナビリティ国際シンポジウム、『ベトナムの気候債務商品：グリーンファイナンスの状況と、気候レジリエンスに向けたイノベーションの評価』 (https://iscfs2025.sciencesconf.org/641923/document)

[12] Vietnam Economics News、『グリーンファイナンスを促進：持続可能な発展に向けたベトナムの歩み』 (https://congthuong.vn/thuc-day-tai-chinh-xanh-viet-nam-tren-hanh-trinh-phat-trien-ben-vung-361230.html)

[13] British International Investment, British International Investment commits $50m to VPBank, supporting Vietnam’s green energy transition (https://www.bii.co.uk/en/news-insight/news/british-international-investment-commits-50m-to-vpbank-supporting-vietnams-green-energy-transition/)

[14] VnEconomy、『ADBとスイス、中小企業の金融アクセス改善に向けて協力』 (https://en.vneconomy.vn/adb-switzerland-to-improve-sme-access-to-finance.htm)