对Vingroup某些子公司的行业分析和商业状况：从房地产主导的增长到电动车和技术投资

对一些Vingroup子公司的行业分析和商业情况：从房地产主导的增长到电动车及技术投资

118 月2026

B&Company

汽车及车辆 / 商业 / 信息技术与技术

B&Company自2008年以来是第一家专门从事越南市场研究和投资咨询的日本公司。.

在本节“越南简报”中，B&Company的年轻研究人员将提供有关越南工业趋势、消费趋势和社会运动的及时信息。.

本文以英语撰写，其他语言版本使用自动翻译。请参考英文版以获取准确的内容。尽管我们努力确保原始信息的准确性，但请对每条信息进行单独核实。解释和未来展望都是每位研究人员的个人意见。.

当前经营状况

Vingroup 已发展成为越南业务多元化程度最高的民营企业集团之一，业务覆盖房地产、工业、酒店与旅游、教育、医疗保健及其他服务业。2025财年，房地产和工业业务是集团按收入计最大的两个业务板块，合计占合并收入的80%以上。然而，这两个板块的盈利能力存在显著差异，反映出它们在 Vingroup 业务组合中所承担的不同角色。.

来源：Vingroup 2025财年经审计财务报表

房地产仍是 Vingroup 在2025财年最大的业务板块，贡献了合并收入的54.5%，相当于约180.7万亿越南盾。这体现了 Vinhomes 住宅开发业务持续保持强劲，也确认了房地产仍是集团最大的运营板块。与此同时，工业业务占总收入的27.4%，按规模计成为 Vingroup 第二大业务。因此，尽管 Vingroup 已投资于多个行业，其业务活动仍继续以房地产和工业运营为核心。.

来源：Vingroup 2025财年经审计财务报表

房地产在2025财年实现约716,000亿越南盾的毛利润，远高于其他所有业务，表明其仍是集团主要的利润和现金流来源。相比之下，工业板块录得接近319,000亿越南盾的毛亏损，反映出其生产成本相对于VinFast当前制造规模仍处于较高水平——公司管理层也将这一点视为未来提升利润率的主要驱动因素，并指出规模效应和单位成本优化是实现盈利的关键杠杆[1]. 。尽管工业已成为Vingroup按收入计的第二大业务，但尚未实现可持续盈利。这一对比表明，Vingroup当前采用的是双引擎业务模式：房地产通过稳定收益提供财务基础，而工业则是在当前亏损背景下代表集团的长期增长投资。.

向电动汽车与技术转型的战略

VinFast的轻资产重组

在对电动汽车（EV）制造进行多年重资投入后，Vingroup已开始重组其工业业务，以提升资本效率。2026年5月，VinFast宣布了一项基于轻资产运营模式的公司重组计划，包括拟出售其越南制造子公司，同时保留知识产权、产品开发能力和销售网络。公司表示，此次重组旨在精简运营、优化财务结构，并降低未来资本开支需求[2].

VinFast将业务拆分为两家公司：VFVN和VFTP

B&Company的综合分析

VinFast将其业务拆分为两家公司：VFVN保留研发、车辆设计、知识产权、销售、售后服务及数家国际子公司；VFTP则保留越南工厂（海防和河静工厂园区）、电池生产业务、在一家电池材料合资企业中的股权，以及与这些工厂相关的债务。随后，VinFast以约13.31万亿越南盾的价格，将其持有的VFTP股份出售给由Future Investment Research and Development JSC牵头的投资者集团。该交易于2026年6月30日完成。VFVN目前根据一份非独家合同向VFTP采购车辆，定价约为成本加成105%——目标利润率约为生产成本之上的5%——初始期限为五年，并自动续期三年。[3]. 。与此前由VinFast直接持有并运营制造资产的模式相比，新架构将制造环节与核心业务活动分离，使公司在保持对核心技术和面向客户运营控制权的同时，降低资产密集度。.

预计此次重组将带来三方面主要收益。首先，它将减轻VinFast和Vingroup的财务压力。通过将制造资产及相关负债转移至VFTP，该交易降低了工厂持有和制造投资带来的财务负担，因为1,820,000亿越南盾的制造债务已从Vingroup账面剥离[4], ，从而改善VinFast的资产负债表并缓解Vingroup工业业务的资本需求。其次，轻资产模式也使VFVN能够专注于更高附加值的活动，如产品开发、技术、品牌和销售，从而支持公司自2027年起实现盈利的目标。同时，VinFast表示，此次重组不会影响客户，因为车辆质量、保修政策、售后服务以及覆盖全国的销售网络将继续以VinFast品牌正常运营[5].

尽管具有潜在优势，重组也带来了若干挑战。路透社报道称，分析师已对治理和透明度问题提出担忧，因为该交易涉及与Pham Nhat Vuong总统及整个Vingroup生态系统有关联的投资者集团，这使得该交易对投资者而言更难评估。此外，尽管转移制造资产和债务有助于VinFast的轻资产战略并改善其资产负债表，但重组并不能保证可持续盈利。VinFast的长期财务表现仍将取决于其提高汽车销量、改善运营效率以及执行国际扩张战略的能力[6].

EV生态系统的持续扩张

Green SM的国际扩张在过去两年中加速推进。在进入老挝、印度尼西亚、菲律宾、印度和哈萨克斯坦之后，公司于2026年7月通过在丹麦哥本哈根推出其首个纯电动出租车服务进入欧洲。Green SM表示，选择丹麦是因为其电动车普及率高、交通政策友好，并且对可持续出行解决方案需求旺盛。该服务目前运营VinFast VF 6和VF 8车型，并沿用与其他国际市场相同的公司自有车队模式[7].

海外扩张也已开始为集团的业务表现作出贡献。根据Vingroup 2025年财务披露，GreenSM（GSM）相关公司当年实现收入约19.9万亿越南盾，其中印度尼西亚和菲律宾在开业后合计贡献超过5万亿越南盾[8]. 。尽管出行服务的规模仍远小于Vingroup的房地产业务，但这些结果表明，EV生态系统正在逐步在越南以外建立商业化运营，同时支持VinFast车辆的国际部署。.

总体而言，这些进展表明Vingroup的EV战略正在超越单纯的车辆制造。集团并非仅依赖汽车销售，而是在同步拓展配套出行服务，以增强VinFast车辆的采用并提升其EV生态系统在国际市场中的可见度。.

结论

总之，随着VinFast的轻资产重组和Green SM的全球推广奠定战略基础，Vingroup的转型已从战略重新定位全面进入运营执行阶段。为评估这一生态系统转型是否能够带来长期股东价值，市场关注将转向三个核心跟踪指标：（1）通过单位成本优化推动实现毛利盈亏平衡的进展，（2）超越内部车队消化后的有机国际市场采用情况，以及（3）来自Green SM等出行服务的终端用户收入转化。归根结底，能否达到这些运营基准，将决定Vingroup长期科技投入的财务可持续性。.