对Vingroup某些子公司的行业分析和商业状况：从房地产主导的增长到电动车和技术投资

某些Vingroup子公司的行业分析和商业状况：从房地产驱动的增长到电动汽车和技术的投资

118 月2026

B&Company

汽车及车辆 / 商业 / 信息技术与技术

B&Company是自2008年以来第一家专注于越南市场研究和投资咨询的日本公司。.

在本节 “越南快讯 ”中，B&Company 的年轻研究人员将提供越南工业趋势、消费趋势和社会运动的及时信息。.

本文使用英语撰写，其它语言版本使用自动翻译。请参考英文版以获得准确内容。尽管我们努力确保原始信息的准确性，但请分别检查每条信息。对信息的解释与未来展望是每位研究者的个人观点。.

当前商业状况

越南集团已发展成为越南最具多元化的私人企业集团之一，业务涵盖房地产、工业、酒店、教育、医疗保健和其他服务业务。在2025财年，房地产和工业是该集团按收入计算的两个最大业务板块，共同占据合并收入的超过 80%。然而，这两个板块的盈利能力截然不同，反映了它们在越南集团商业组合中的不同角色。.

来源：越南集团2025财年审计财务报表

房地产在2025财年继续是越南集团最大的业务板块，贡献了合并收入的 54.5%，约合 180.7 万亿越南盾。这反映出 Vinhomes 住宅开发业务的持续强劲，同时确认房地产仍是该集团最大的运营板块。与此同时，工业板块占总收入的 27.4%，使其成为越南集团按规模计算的第二大业务。因此，尽管它们在多个行业进行了投资，越南集团的业务活动仍然以地产和工业运营为支柱。.

来源：越南集团2025财年审计财务报表

在2025财年，房地产产生了约 71.6 万亿越南盾的毛利润，远远超过所有其他业务，证明其作为该集团主要利润和现金流生成器的角色。相比之下，工业板块录得近 31.9 万亿越南盾的毛亏损，反映出由于与 VinFast 当前生产规模相比，生产成本仍然较高——这一模式是公司管理层已确定的未来毛利改善的主要驱动因素，规模和单位成本优化被认为是实现盈利的主要杠杆。[1]. 尽管工业已成为越南集团按收入计算的第二大业务，但尚未实现可持续盈利。这一对比表明，越南集团目前采用双引擎商业模式：物业通过稳定的收益提供财务基础，而工业则代表了集团尽管目前亏损但仍为其长期增长投资的领域。.

向电动汽车和科技的战略转型

VinFast的轻资产重组

经过几年对电动汽车（EV）制造的大量投资，越南集团已开始重组其工业业务以提高资本效率。2026年5月，VinFast宣布启动一项企业重组计划，采用轻资产运营模式，包括拟出售其越南制造子公司，同时保留其知识产权、产品开发能力和销售网络。根据公司的说法，此次重组旨在简化运营，改善财务结构，降低未来资本支出需求。[2].

VinFast将其业务拆分为两家公司：VFVN和VFTP

B&Company的综合

VinFast将其业务拆分为两家公司：VFVN保留研发、车辆设计、知识产权、销售、售后服务以及若干国际子公司，VFTP则保留越南工厂（海防和河静工厂综合体）、电池生产、与电池材料合资企业的股份以及与这些工厂相关的债务。VinFast随后将其在 VFTP 的股份以约 13.31 万亿越南盾的价格出售给了由未来投资研究与发展股份有限公司领导的投资者集团。交易于2026年6月30日完成。VFVN现在根据非独占合同从 VFTP 购买车辆，定价大约是成本加 105%——这是接近 5% 的目标利润率，基于生产成本——为期五年，且自动续签三年。[3]. 与之前 VinFast 直接拥有和运营其制造资产的模式相比，新结构将制造与核心业务活动分离，使公司能够降低资产密集度，同时保持对核心技术和面向客户的业务的控制。.

预计重组将带来三大主要利益。首先，减轻对 VinFast 和越南集团的财务压力。通过将制造资产及相关负债转移到 VFTP，该交易降低了与工厂拥有和制造投资相关的财务负担，因为有 182 万亿越南盾的制造债务已经从越南集团的账本上移除。[4], 从而改善 VinFast 的资产负债表，并缓解 Vingroup 对其工业业务的资金需求。其次，轻资产模型还使 VFVN 能够专注于附加值更高的活动，如产品开发、技术、品牌和销售，支持公司在 2027 年实现盈利的目标。同时，VinFast 表示，重组不会影响客户，因为车辆质量、保修政策、售后服务和全国销售网络将继续在 VinFast 品牌下正常运营[5].

尽管有潜在的好处，重组也带来了几个挑战。路透社报道分析师提出了治理和透明度的担忧，因为该交易涉及与主席 Pham Nhat Vuong 及整个 Vingroup 生态系统相关的投资者集团，使得投资者评估该交易更加复杂。此外，虽然转让制造资产和债务支持 VinFast 的轻资产战略并改善其资产负债表，但重组并不能保证可持续盈利。VinFast 的长期财务表现仍将取决于其增加车辆销售、提高运营效率和执行国际扩张战略的能力。[6].

电动汽车生态系统的持续扩展

Green SM 的国际扩张在过去两年中加速。继在老挝、印尼、菲律宾、印度和哈萨克斯坦推出后，该公司于 2026 年 7 月首次在丹麦哥本哈根推出了其首个全电动出租车服务。Green SM 表示，丹麦因其强大的电动汽车采用率、支持性的交通政策和对可持续出行解决方案的高需求而被选中。该服务目前运营 VinFast VF 6 和 VF 8 车辆，并遵循在其他国际市场中采用的同一公司自有车队模型。[7].

海外扩张也开始为集团的业务表现做出贡献。根据 Vingroup 的 2025 财务披露，GreenSM (GSM) 公司在该年度产生了约 19.9 万亿越南盾的收入，印尼和菲律宾的收入超过 5 万亿越南盾。[8]. 尽管出行服务仍远小于 Vingroup 的房地产业务，但这些结果表明，电动汽车生态系统正在逐渐在越南以外建立商业运营，同时支持 VinFast 车辆的国际部署.

总体而言，这些发展表明 Vingroup 的电动汽车战略正在超越汽车制造。该集团不仅依赖汽车销售，还同时扩展互补的出行服务，以加强 VinFast 车辆的采用率，并提升其电动汽车生态系统在国际市场的可见度.

结论

总之，随着 VinFast 的轻资产重组和 Green SM 的全球推广奠定了战略基础，Vingroup 的转型现在从战略重新定位全面过渡到运营执行。要评估这种生态系统转型是否能带来长期的股东价值，市场焦点将转向三个核心跟踪指标：（1）通过单位成本优化向毛利盈亏平衡的进展，（2）超越内部车队吸纳的有机国际市场采用，以及（3）来自像 Green SM 这样的出行服务的终端用户收入转化。最终，达到这些运营基准将决定 Vingroup 长期技术投资的财务可持续性.