ベトナムのグリーンボンド市場は急速に成長しており、大企業と銀行が市場を支配しています。中小企業は、商業銀行からのグリーンローンを通じて資金調達を行っています。中小企業は、規制上の不確実性、複雑な融資手続き、専門知識の不足など、依然として多くの障壁に直面しています。これらの障壁は、中小企業のサステナブルファイナンス・エコシステムへの参加を制限しています。外国投資家、特に開発金融機関（DFI）にとって、中小企業の能力構築を支援するための技術支援と資本を組み合わせたバンドル投資は、効果的なグリーンファンドの分配を可能にし、ベトナムの包摂的なグリーン移行を支援する機会となります。

市場概況

グリーンボンドとは、環境の持続可能性、気候変動の緩和、または適応に貢献する「グリーン」プロジェクトへの資金調達または借り換えに充当される債券です。これらの債券は、従来の債券と同様の構造的特徴（固定金利、予定返済など）を備えていますが、透明性と説明責任が強化されています。発行体は、調達資金を適格なグリーンプロジェクトに明確に配分し、その使途を報告し、多くの場合、インパクトを検証するために外部の審査機関を関与させることが求められています。[1].

2016年、ベトナムはホーチミン市とバリア・ブンタウ省で初のグリーンボンド発行を試行しました。2018年にはベトナム市場にグリーンボンドが正式に参入しましたが、発行額は依然として少なく、主に地方自治体によるものでした。2019年以降、ビンホームズ（ビングループ）やベトナム電力（EVN）などの企業による発行が始まりました。2022年には、EVNファイナンスがベトナムで初めてICMAグリーンボンド原則に基づきグリーンボンドを発行しました。[2]2025年にVPバンクは国際市場で初のベトナムグリーンボンド（3億米ドル）を発行する。[3].

ベトナムのグリーンボンド市場は近年著しい成長を遂げており、総発行額は2016年から2020年のわずか2億8,400万米ドルから2024年6月までに約14億米ドルに増加しています。[4]この急速な拡大にもかかわらず、ベトナムのグリーン移行に必要な資金を考慮すると、市場規模は依然として比較的小さい。ベトナムのエネルギー部門におけるグリーン移行には、3,680億米ドルの資金が必要になると推定されている。[5]このギャップは、ベトナムの気候目標と持続可能な経済成長を支援するために、グリーン資本を動員し、グリーンファイナンスのメカニズムをさらに発展させる必要性を浮き彫りにしています。

2024年と2025年の主なグリーンボンド発行

2024年から2025年にかけて、大手金融機関（BIDV、Vietcombank、VPBank）や水処理関連の大企業（IDI Group、Biwase Long An、Hoa Binh – Xuan Mai Clean Water）が主導するグリーンボンド発行の最近の波は、十分な資本を有する大規模企業が市場に参加する傾向を示しています。すべての債券は、国際資本市場協会（ICMA）のグリーンボンド原則に準拠しています。

*VPBankは百万米ドルを使って国際市場にグリーンボンドを発行

資料: B&Company

中小企業（SME）は、依然として直接的な発行体のリストから除外されています。グリーンファイナンス・チェーンにおける中小企業の役割は間接的であり、主に銀行融資を通じてグリーンボンド資金にアクセスしています。これは、商業銀行が発行するグリーンボンドが、環境に適合したプロジェクトに資金を配分するためです。しかし、多くの中小企業はグリーンローンへのアクセスにおいて大きな課題に直面しています。これらの困難は、複雑な融資手続き、高いコンプライアンスおよび検証コスト、そしてプロジェクトがグリーン基準を満たしていることを証明する厳格な要件に起因しています。さらに、中小企業はこれらの手続きを円滑に進めるための十分な能力とリソースを欠いていることがよくあります。その結果、多くの中小企業はグリーンボンドによる融資チャネルから十分な利益を得るのに苦労しており、ベトナムの成長著しいグリーンファイナンス・エコシステムへの参加が制限されています。これは、中小企業のグリーンクレジットへのアクセスを向上させ、より包摂的で持続可能な開発を可能にするための、的を絞った支援メカニズムの必要性を浮き彫りにしています。

ベトナムの中小企業がグリーンボンド資金にアクセスする際の困難

ベトナムの企業の大部分は中小企業です。彼らは持続可能な慣行を全国規模で導入する上での主力であり、長期的な持続可能性目標の達成に貢献しています。しかし、グリーンローンの利用においては、多くの障壁に直面しています。

規制上の課題

中小企業がグリーンローンを利用する上での最大の障壁は、法的枠組み、特にグリーンタクソノミーの進化にあります。最近まで、各業種における詳細かつ全国的に認められたグリーン分類が存在しなかったため、銀行間で不確実性が生じていました。この不明確さから、銀行は「グリーンウォッシング」（グリーンと偽ってラベル付けされたプロジェクトに融資が承認されるリスク）を懸念し、中小企業への融資に消極的でした。[6]).

2025年7月、ベトナムは決定21/2025/QĐ-TTgの発布により、法的拘束力のある初のグリーンタクソノミーを正式に制定しました。このタクソノミーは環境基準を定義し、グリーンファイナンスの対象となる7つのセクターにわたる45のプロジェクトタイプを分類しています。[7]この決定により、明確な環境基準と検証手順が設定され、銀行が自信を持ってグリーンクレジットを提供するためのより強固な基盤が整いました。新たに公表された現行の分類法では、実際のセクターよりもカバー範囲が狭く、進化するグリーン技術や市場状況に合わせて継続的な更新が必要となります。[8].

複雑で費用のかかる手続き

第二に、融資手続き自体に多くの課題があります。中小企業は、土地などの伝統的な資産が融資保証に不十分なため、有形担保の不足に悩まされることがよくあります。[9]さらに、屋上ソーラーパネルなどの「グリーン資産」の評価は、従来の資産に比べて複雑で標準化されていません。この複雑さは、銀行のリスク評価と融資決定を複雑化させます。さらに、中小企業はグリーンローンの要件を満たすために、コンプライアンス、モニタリング、第三者による検証に関連する高いコストを負担しています。[10]こうした追加の財務的・管理的負担は、政府の優遇措置がもたらす経済的利益を相殺し、中小企業にとってグリーンローンの利用しやすさや魅力を低下させる可能性があります。

中小企業は関連する専門知識とサポートが不足している

中小企業は一般的に、グリーンファイナンスの複雑な状況に対応するための専門知識とサポートが不足しています。中小企業に共通する制約、例えばESG基準の理解不足、持続可能性基準へのアプローチの限界、熟練した人材の不足などが、グリーンローンの交渉を成功させる上での障害となっています。中小企業の間ではグリーンクレジットに対する認知度が低いのが現状です。アドバイザリーサービスや研修へのアクセスが限られていることも、こうした困難を悪化させ、専門チームを擁する大企業と比較して、中小企業は不利な立場に置かれています。[11]このような状況において、国際金融機関や開発銀行の関与は、持続可能な開発に対する専門知識とコミットメントを提供し、重要な役割を果たすことになるでしょう。

外国人投資家にとってのビジネスへの影響

ベトナムのグリーンボンド市場の初期段階と規制枠組みの進化という状況において、外国投資家は有望な機会と大きな課題の両方に直面しています。特に、グリーンファイナンスが政府によって国家戦略上の優先事項に位置付けられていることから、市場は高い成長の可能性を示しています。[12]この進展は透明性と投資家の信頼を高め、持続可能な投資にとって肥沃な土壌となります。しかしながら、外国投資家は市場の不完全性と規制の不整合に備える必要があります。特に中小企業は、グリーンローンの基準を満たす能力が限られており、高額な費用と手続きの複雑さに直面しています。

外国投資家にとって、現段階におけるベトナムのグリーンボンド市場への参入は、短期的な財務リターンを超えた長期的な視点が求められます。開発金融機関（DFI）などの組織は、ベトナムの金融機関や銀行から債券を単独で購入するのではなく、技術支援（TA）プログラムを含むバンドル投資を優先すべきです。これらのTAプログラムは中小企業向け研修パッケージへの資金提供を可能にし、銀行は中小企業にグリーン資本を効果的に配分し、中小企業の能力不足による融資難を回避することができます。

外国企業、特に開発金融機関（DFI）は、資本拠出に加え、ベトナムの中小企業の能力開発プログラムへの支援を通じて、金融包摂の促進に直接貢献することができます。例えば、ブリティッシュ・インターナショナル・インベストメント（BIT）はVPバンクに対し、1億4千万5千万ユーロの融資を約束し、中小企業向け融資準備を強化するアドバイザリーサービスを通じて、ベトナムのグリーンエネルギー移行を支援しています。[13]同様に、アジア開発銀行とベトナム国家銀行は、中小企業にESGコンプライアンスとグリーンプロジェクトの準備に関する研修を実施し、銀行がグリーンボンドの資金を効果的に活用できるようにすることで、金融包摂を促進する技術支援プロジェクトを主導した。[14]このアプローチは、中小企業の知識ギャップを解消し、グリーンウォッシングリスクを軽減し、より広範な市場参加を促し、包摂的で持続可能な開発を促進することができます。

*ご注意: 本記事の情報を引用される場合は、著作権の尊重のために、出典と記事のリンクを明記していただきますようお願いいたします。

[1] Climate Bonds Initiative, How to Issue Green Bonds, Social Bonds and Sustainability Bonds (https://asianbondsonline.adb.org/green-bonds/pdf/How%20to%20Issue%20Guide%20Vietnamese%20FINAL%20PRINT.pdf)

[2] 環境マガジン「ベトナムにおけるグリーンボンドの発行：現状と提言」（https://tapchimoitruong.vn/chuyen-muc-3/phat-hanh-trai-phieu-xanh-tai-viet-nam-thuc-trang-va-khuyen-nghi-31767）

[3] VPBank、3億ドルの国際サステナブル債の発行に成功（https://www.vpbank.com.vn/tin-tuc/thong-cao-bao-chi/2025/vpbank-tien-phong-phat-hanh-thanh-cong-300-trieu-usd-trai-phieu-ben-vung-quoc-te）

[4] 財務省「ベトナムのグリーンファイナンス市場の現状」（https://mof.gov.vn/vien-chien-luoc/nghien-cuu-va-trao-doi-1/mofucm332024）

[5] 英国国際投資、VPBank に $50m を投じ、ベトナムのグリーンエネルギー移行を支援 (https://www.bii.co.uk/en/news-insight/news/british-international-investment-commits-50m-to-vpbank-supporting-vietnams-green-energy-transition/)

[6] 2025年気候・金融・持続可能性に関する国際シンポジウム「ベトナムにおける気候債務手段：グリーンファイナンスの展望と気候変動へのレジリエンスに向けたイノベーションの評価」（https://iscfs2025.sciencesconf.org/641923/document）

[7] 決定番号 21/2025/QĐ-TTg (https://thuvienphapluat.vn/van-ban/Tien-te-Ngan-hang/Quyet-dinh-21-2025-QD-TTg-xac-nhan-du-an-dau-tu-thuoc-danh-muc-phan-loai-xanh-650735.aspx)

[8] サイゴンタイムズ、グリーンタクソノミーが発行されました。次は何？ (https://thesaigontimes.vn/phan-loai-xanh-da-co-tiep-theo-la-gi/)

[9] ベトナムニュース、中小企業開発基金に改革が必要 (https://vietnamnews.vn/economy/1730058/sme-development-fund-in-need-of-reforms.html)

[10] VTG証券、グリーンクレジットへの道のりにおける企業の障壁（https://vtgs.vn/nhung-rao-can-cua-doanh-nghiep-tren-hanh-trinh-toi-voi-tin-dung-xanh/）

[11] 2025年気候・金融・持続可能性に関する国際シンポジウム「ベトナムにおける気候債務手段：グリーンファイナンスの展望と気候変動へのレジリエンスに向けたイノベーションの評価」（https://iscfs2025.sciencesconf.org/641923/document）

[12] ベトナム経済ニュース、「グリーンファイナンスの推進：持続可能な開発への道を歩むベトナム」（https://congthuong.vn/thuc-day-tai-chinh-xanh-viet-nam-tren-hanh-trinh-phat-trien-ben-vung-361230.html）

[13] 英国国際投資、VPBank に $50m を投じ、ベトナムのグリーンエネルギー移行を支援 (https://www.bii.co.uk/en/news-insight/news/british-international-investment-commits-50m-to-vpbank-supporting-vietnams-green-energy-transition/)

[14] VnEconomy、ADB、スイスが中小企業の資金調達アクセス改善に取り組む (https://en.vneconomy.vn/adb-switzerland-to-improve-sme-access-to-finance.htm)